【直樹教學】走過繁華大地之前

資產配置是一個簡單易明卻難以執行的投資概念，接下來的直樹教學會慢慢一步一步帶讀者簡單了解世界各地的不同市場與資產類別，當然只會提及一般人有能力接觸的資產類別，現今全球化的發展，投資者已經可以輕易投資世界各地的市場，既然有了便利性，為何不放眼全球的投資，找出不同的機會，讓自己穩健地賺錢呢？

準備步驟
「知己知彼、百戰百勝」，你不了解自己的意願的話，你就無須有下一步了，不過很多人以為自己可以承受高風險，結果組合跌了1%就失眠。第一步，投資者要根據個人的財務目標與風險承受去決定組合的風險收益配置。第二步，你要準備好各項可以幫到你的分析工具或免費網站 (懶惰的讀者可以選擇在專頁發問，筆者會盡快回覆)，研究資產的風險、歷史、相關性等，所謂「工欲善其事 必先利其器」。第三步，細心比較各項資產的表現，挑選出心儀的組合成員，一些低成本的指數基金與ＥＴＦ絕對有潛力成為你的好幫手。最後就是定期再平衡組合，做好風險管理。

三種資產的特質
1. 資產之間要存在根本性差異
有時候，資產之間的差異很容易分辨，但有時候則需要深入分析才可以了解當中差異。以股票與債券為例則是明顯的根本性差異，由現金流至發行者義務等，對違約風險的量度亦有所不同。不過同一資產類別的不同，例如美國股票指數與中國股票指數的差異、美國大型股與小型股的差異等，都是不容易以觀察所得其差異，但當某些經濟事件出現時，就會更易了解其中差異。所以，選擇美國指數型基金亦可考慮加入小量中小型公司，分散風險。

2. 資產要有足夠的創造力

資產如果只能勉強創造與通漲相若的回報，就不適合作長線投資，因為這樣是等於將有用的資源分配到沒有創造力的資產上。以商品為例，這類資產有時候會與股票成負相關，有利於降低投資組合的風險，不過其本身則沒有創造力，只有價格的波動，所以不應該過度集中於此類型資產，就算商品短線炒賣的利潤可觀，筆者依然不建議。

3. 低相關或相關性多變

相關性會隨時間而改變，而且沒有人有預知未來的能力，其轉變的程度取決於兩種資產之間存在的根本性風險差異。以往提及過「缺憾美」的取態，其實兩項資產的相關性不必要恆久為負相關，只要不是高度正相關就已經多少有助降低組合的長期風險，提高回報。

最後，由於組合需要作出再平衝的操作，每一次的操作均有交易費用，所以在建構一個組合前，必需要找尋一個可靠且低費用的平台交易。同時間，部份不熟悉的地區資產，可以以低成本的共同基金去代替，相信專業的基金經理亦可以助你減少研究時間，更注專於組合的其他資產，與其浪費在自己不熟悉的領，倒不如多點休息，將來努力走更長的路。

【直話直樹】容易被忘記的人

十年人事幾翻新，銀行前線的職員貨如流轉，每個離開的人都各有苦衷，有人被現實打敗；有人找到更好前路；有人希望重新開始，每年春季均是換人的時候，一班等待機會晉升的職員虎視眈眈，期待的畫面終於出現了。

有一種人，經常轉換工作且適應力極強，來無影去無蹤，一個一個悄悄的來，一個一個又悄悄的走，走得一乾二淨，不留一點感情，留下一埋「手尾」，客人的投訴、失實推銷的後遺等等，他們都認為自己一走了之後與公司一刀兩斷，斷絕來往。難為以前在公司裡所謂的「兄弟」清理垃圾，不但使其他的人增加工作量，而且還要繼續煩惱業績問題，可恨的是一天依然只有廿四小時，三頭六臂也做不好工作。

以往公司裡業績好、能力強的客戶經理當然會受到各處公司的挖角，人望高處，有好的機會當然另謀高就，有人會選擇絕情地走了，帶著一群相信自己的客戶到別處去，其他的客戶經理亦都虎視他在公司剩下的客戶群，用盡一切不擇手段的方法擴大自己版圖，春秋搶客時代再次開始。「你好，黃太。你以前位客戶經理陳經理因為係公司做錯事，被勸導離職，以後我會幫忙照顧你的投資需要。」這是其中一種常見的手法。

有人會被上司動之以情，選擇留下公司幫忙，畢竟感到被重視的感覺，可是一旦留下來其實只是被利用，公司都知道你有離心，早前聲稱重視你的上司會用盡一切軟硬兼施的方法，一步步地削弱你的客戶群，直到數月後發現自己業績低潮，早前有意挖掘的公司又對你放棄，自己又沒有業績說服別的公司招攬你，結果處處不留人、離開傷心處。

筆者心裡想起某些離職的同事，突然百般滋味在心頭，尤其是那些被現實職場環境打敗，被逼辭去工作的同事，他們往往都有一個共通點，就是有一顆善良、樂於助人的心。曾經有一位前輩和我說過：「這個地方你待得愈久，你就會變得愈無情、愈心狠手辣。」不久後他就離開了公司。這一群同事正正由於心地善良，不願為了業績低頭、不願放棄自己的初衷，被逼離開。儘管他們的善良會被同事認同，但只為被送上一張「好人卡」，然後不知不覺地很快遺忘了他們的曾經存在。

這個客戶經理的行業就是這樣，不管你曾經是多麼幫助公司，奉獻上多少的時間和血汗，你的離開就只代表人去樓空，你的位置亦很快有人補上。不管你是來去無蹤的人、望向高處的人、感情用事的人或是善良有愛的人，沒有對與錯，對得住自己就可以了。感謝在銀行業裡曾經幫助過自己的人，在這個行業裡幫助別人就等於為自己百上加斤，儘管往事如煙，就算人去樓空也好，大家也不要忘記曾經幫忙自己的人，感激這種無私的精神。

【直樹教學】五個要點小總結

以往一直提及過不少資產配置中基礎的理論，下一部份會進入投資市場與資產的了解項目，一步一步與大家分享不同資產的投資。在這之前，請容許筆者作出一個小總結，在發掘新資產類別時，應該會把以下五點牢記於心。

第一點 – 相關性是動態的
彼此永遠負相關或者非相關的資產幾乎不存在，而且要低成本及可投資的資產類別更是難上加難。你能夠投資的多數資產類別，至少有一段時間是正相關。這是無可避免的一個事實。

第二點 – 不要盲目相信任何數據
因為曾經非相關的投資，未來可能會變得相關，反之亦然。分析過去的相關性數據可用來參考，以作出對未來相關性的推測，但推測是推測並不是百分之一百。不要相信盲目坊間或任何書籍提出的「資產Ａ與Ｂ相關性為Ｘ，所以….」，始終沒有人有任何方法可確知未來的事情，數據只應該用作參考，不應該是投資的原因。

第三點　– 理論往往在危機時最不可靠
在經濟危機爆發時，每位投資者當然希望資產類別的相關性愈低愈好，但往往在這最關鍵時候最容易事與願違。此時大部份的資產相關性會大幅上升，幾乎所有的資產類別都同步下跌，包括商品。2007-2009年的經濟危機則為其中一個實例，當年某些理財顧問宜稱商品有避險的作用，向投資者大舉推薦，結果在2008年偏偏成為了回報比股票更差的資產類別。

第四點 – 全球已經一體化
科技通訊物流等的發展，已經加速了全球化及各國的經濟相關性，最多只有反應速度快慢之分。在跌市時，美國與外國股票市場間的相關性可能上升，以九一一事件為例子，全球股市大跌，無論你如何分散風險一樣會受到波動，此乃早前提及的系統性風險。

第五點 – 多不等於好
當然擁有較多資產類別的投資組合會比少的組合好，但多亦並不等於好，因為藉由分散投資作投資理據從而提升回報的話，改善程度始終有限度。一般大眾超過10種投資，分散投資的好處就會減少，反而有機會因維護而付出更高的成本和時間。

擬定良好的投資組合最大的阻力，就是企圖追求完美，完美主義者最害怕對面就是在現實投資世界找不到完美的組合，有時候，「缺憾美」亦是一種獨特的美。很多人會被過程中的瑣碎細節擊倒，或因為「懶癌」而放棄。其實只是心無雜念，切實地執行投資計劃，臨危不亂、堅持到底，你的理財進展必定會成功。

【卡爾手記】令人憂心的國內樓市

上次提過內房在剛過去的業績都大放異彩，間間都表現好之餘又有高派息，內房股的投資者相信應該亦幾開心，但開心還開心，國內樓市近期的走勢卻令人十分憂心，現時仍然想投資國內樓市的人士的確要留意一下。

資金流向三四線城市
自上年年底國內房地產政策出台後，一二線城市出現一系列的限貸限購政策，這些好比3,4年前的政策這次顯現沒有出現過往一次同樣的效果，無可否認的一二線城市的樓價升幅的確有所減慢，但亦未見得有樓價回落的情況，而且根據大部份的內房地產的言論，沒有任何一間會願意或有需要在一二線城市減價以推動銷售，可見一二線城市現時高企的樓價其實只是一種控制，2016年一二線城市的瘋狂樓價升幅並未有得以解決。

但相比起一二線城市減慢了的樓市升幅，三四線的城市升幅卻反而有所加快，響應中國政府的去庫存概念，所以這次對樓市的調控其實並未有在存貨居多的三四線城市實行。而在沒有任何限購限貸的情況下，國內的資金便開始由一二線城市移向三四線城市，是一種資金尋找出路的格局，亦是中國式的投資模式，所以亦有地產房在業績發佈會時已經不斷提及三四線城市的樓盤升幅達到甚至超過二成的情況。

再一次的中國式投資
然而，最令人擔心的並非樓價的升幅，而是樓價升幅背後的原因，與一二線城市的經濟活動、人口結構、行業分佈等不同方面的比較，三四線城市都有所不及，當然，如果部分相信衛星城市概念以選擇一些大城市的鄰近城市，例如中山，這種或許尚算有點原因，但連秦皇島這類的城市都可以炒上的話又未免太過份，但現實上卻又正正如此（秦皇島年初至今樓價已漲超過一成）。

缺乏基本因素的中國式投資在順景時亦的確是一件好事，因為資產價格的急速上升會令早期的投資者享受快而好的回報，但在壞的情況下卻完全是另一回事。現時國內樓價的升值某程度上是由於充足的資金需要尋找出路，而資本市場的不穩定以及資金難以離開中國都使得資金更集中在樓市的投資，加劇樓市的泡沫情況，特別在三四線城市便更為明顯。

剛剛過去的兩會當中明確指出中國今年防風範的決心，而卡爾相信這個亦會是未來國內一個重心議題，年初央行的加息行動其實已明顯反映中國政府對風險調控的手段，當通脹情況出現惡化，甚至樓價出現過高時，貨幣政策以至行政手段都會實施以調控三四線城市，到時樓價應該未必會有如此急速的升幅，更有可能面臨回落的結果。

作為國內房地產的投資者，千萬要小心選擇真正有潛力的三四線城市，最好揀選將來會因基建而受惠於一二線大型城市附近的城市。

小心提防重演樓市版的2015年股災。

【直話直樹】跑數不是求名次？

「做客戶經理最緊要係轉汰轉得快」，今日推薦股票基金、明日就推薦債券基金，客戶經理極其量都是在投資意見上快速轉向，但作為專業客戶經理們的上司，日常就要樣樣工作都要轉得夠快之外，目標還要清晰，擁有永不放棄的捽數精神。

我要第一名
不知道各位有沒有聽過上司這句說話？「我要第一名」這句說話意志堅定、目標明確，每月、每季、每年都會聽到分行目標要成為第一名。當你的分行暫時第一名，就會為了保持第一名，繼續鞭策大家，想要穩守第一名；當你的暫時分行第二、三名，就會為了追趕第一名，加大力度「捽」大家，要成為第一名；當你的分行暫時倒數第一名，就會為了不做包尾，拚命折磨大家，要成為後上的黑馬。總言而之，不管你分行成績如何，你永遠只是一頭永被鞭打的馬，而且沒有終點。

無時無刻也關鍵
所謂「好的開始是成功的一半」，一月份對分行很重要，要努力做好業績，然後「一年之計在於春」，二月份新年很多客人空閒，要把握機會做好業績，繼而三月份是一季之尾要好好衝刺；四月份工作天太少要努力補償；五月份五一黃金週要好好準備；六月又是一季之尾又再衝刺；七月八月暑假…..如此類推，月復一月、年復一年，無時無刻對分行也很重要，結果一年三百六十五日年中無休。

業績方向
銀行一直都有自己的營業目標，只要銀行高層一聲令下：「我認為保險業績可以更好。」全部的分行經理都會為了滿足高層的要求，全城追趕保險，後來方向轉了，整個分行的方向亦會一起轉，有時候客人會奇怪明明上星期客戶經理才推薦保險適合自己，怎麼今天就變了基金，其實只是他們分行自己的需求改變了，與您完全無關。最誇張的是，分行經理有時候會捉錯用神，以為高層要求某業績要達標，但原來是另一樣業績，結果早上與下午分行的安排就會完全不同。

一秒變臉
不單指業績的追求會突然改變，連分行經理說話的態度亦會隨時轉變，筆者見過多位分行經理，大部份都有一項技能：一秒變臉。早上明明對你破口大罵，你突然交出一單「大生意」，立刻對你恭恭敬敬，笑容滿面。只可以說一般上司都賞罰分明，你一秒未有成績，每一刻都會用最嚴厲的方法對待你，其實他們都用心良苦，望子成龍。

有時候，真的為分行的管理人員擔憂，他們勞心勞力，為了目標努力不懈，為了目的用盡一切方法去達到，生活也就太累了。旗下的團隊要不就是承繼了這種態度，要不就是一早被現實淘汰，辭去工作。銀行一層向一層的施壓方式，受害者會演變成施害者，直到連鎖關係的終點 – 銀行客戶。

【直樹教學】做好充足準備一樣虧損？

資產配置並非一項完美的投資方法，但要做好投資就要明白兩個事實，第一：世上沒有完美的一套投資方法，第二：投資不是一件容易的事情。在尋找負相關的資產類別時，其實不能只考慮相關性是否為負，亦應該留意每一項資產類別的預期回報率會否高於通貨膨漲，記住：矯枉雖好，但不能過正。負相關的投資組合或者能夠減低投資組合的風險，它也會導致投資組合的回報率過低，長期而言，對你並不是好事，因為低風險低回報的組合未必可以為你達到財務目標。

系統性風險
每一個資產類別都隱含兩種風險，第一種為系統性風險，又稱市場風險，是一種無法避免的風險，所謂系統性風險是指由於全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，簡單而言，對系統性風險就是對一個國家在一定時期內的經濟狀況作出判斷。不過，一個地區的特大自然災害或戰爭的發生等事件，平凡人不容易未卜先知。系統性風險造成的後果帶有普遍性，其主要特點是所有股票資產均下跌，不可能通過購買其他股票保值。

系統性風險主要是由政治、經濟及社會環境等因素造成的，包括政策風險、利率風險、購買力風險和市場風險等。要管理系統性風險，最佳做法莫過於小心控制涉及高風險資產的投資。換言之，投資者不應將投資過度集中於單一市場。但就算如此，現今全球化的經濟市場，一個國家的經濟崩潰又會有哪個國家不受影響呢？

近年的投資趨勢
無論怎樣分散投資，也不能完全消除系統性風險，資產配置的方法主要能夠分散到個別資產的獨特風險（第二種風險），所以一個投資組合的股票愈多，且愈能廣泛持有每個行業的股票，那麼每種資產的個別風險對整體投資組合的影響則愈低。要知道選擇一間有質素的公司投資並不是容易的事情，更何況各行各業的公司都要有呢？近年來被動型投資法大行其道並不無因，追蹤某幾項指數的表現隨時比主動找尋股票投資更為好，既省時又省本。

有些富經驗投資者或會運用期貨或期權等衍生工具，為所持投資的系統性風險作短期對沖。然而，除非十分清楚了解衍生工具的操作，否則便不應沾手，因為運用衍生工具也要承受其涉及的特定風險。無奈的是，近年來經濟事年愈來愈多，港股大時代到英國脫歐、新美國總統等，市場的波動性愈來愈大，很多投資者以衍生工具為主要持倉，結果一敗塗地。大家才漸漸再次重視資產配置的方法，回歸最傳統與基本的步伐，明白穩步投資才是致勝關鍵。

在某些時期，即使最廣泛分散投資的組合都會難免虧本。一旦遇上這些時期，有些投資者會忍受不了而放棄整個投資計劃，但那並不是明智之舉，你應該了解系統性風險與資產的獨特風險的分別，重新檢視自己的投資理據是否正確。如果你只試圖猜測市場的升跌去調整投資組合，最後的沮喪可能會更大。

金融市場千變萬化，沒有什麼事說得準，即使最好的策略亦會有虧損的時候，相對這應該是意料中事。在每個人的投資生涯中，偶爾總會遇上某些虧損的年度，這是無法避免的事實，只要不做出永久破壞投資計劃的傻事，勝利女神還是會回來找你的。

【Investruly 投資月刊 - 第二期】

想以最短的時間捕捉到市場上的機會與風險？我們為大家做出獨到的分析，分享由經濟事件到各種資產的部署及香港樓市的研究，讓作為散戶的你也能達到投資的優勢，資產長遠增值及早日達到財務自由！

焦點內容:
-環球資產配置策略
-焦點投資故事1 – 兩會對中國資產的影響
-焦點投資故事2 – 哪個股票市場最為吸引？
-樓市投資策略 – 樓價與基建/配套的關連性
-股票分析 – 頤海國際
-基金廣場 –貝萊德中國基金

環球資產配置策略

		-1/-2/0/+1/+2	投資觀點
股票	美國	0	雖然現時經濟環境對股票市場提供了支援，然而市場已經將太多的預期反映在價值之內，而且在息口上升及政治不穩定的局面下，我們對美股市場仍然保持較為謹慎的態度
	歐洲	+1	歐洲在過份被誇大的政治風險下，使得投資者都避免介入其股票市場。但事實上歐洲公司相對美國公司卻有較好的增長及利潤表現，但現時歐洲股票市場未有反映這點，所以提供了投資的機遇
	日本	+1	日本經濟應該會受環球經濟較為強勁的增長以及寬鬆的融資環境帶動，促使整體日本的經濟處於一個較好的狀況，而且息口的上升應該亦會較為緩慢，對日本股票市場較為利好
	香港	+1	香港的貨幣政策最終亦必然會跟隨美國步伐，收緊融資環境。然而，整體香港的股票市場的估值仍然屬於偏低
債券	美國	0	高通脹數據已經令到市場出現重估的情況，而現時美國國庫債券亦為投資者提供一個較好的避險資產選擇。但加息環境仍然對市場整體構成不利影響。
	歐洲	0	隨著政治風險開始緩和，我們將歐元債券市場轉為中性
	亞洲	0	雖然在亞洲高收益債券市場的違約率預期仍然會處於低水準，但整體債券市場的估值仍屬偏高
商品	黃金	+1	隨時通脹壓力的湧現，黃金預期會有較好的表現，同時黃金亦可以作為政局不穩下的避險資產
	石油	+1	根據現時的全球油庫存量，以及石油輸出國組織減產的情況下，整體石油市場的基本因素都良好
貨幣	英鎊	-2	隨著英國脫歐談判的展開，整體英鎊將繼續處於壓力之下
	美金	+1	作為市場上唯一一個可以進行緊縮貨幣政策的央行，其持續上升的利率令到與其他貨幣的利率差不斷擴大，使得美元將保持強勢

股票分析 (節錄)
許多讀者來信都說對股票研究無從入手，因為作為散戶資訊貧乏，又難接觸管理層等等。范少在這幾期的月刊將會分析一些消費股，並示範一下如何作為一個散戶也能如福爾摩斯般的分析股票的基本面，為你發掘潛力股。

1579.HK 頤海國際 （31/03/2017買入表現至07/04/2017 +13.6%）

投資論點

頤海國際相信很多人都沒有聽過， 但海底撈的話，大家沒有吃過也應該聽說過吧！海底撈是中國最大的中式火鍋連鎖餐廳, 而頤海國際是海底撈集團的全資子公司，為其火鍋湯底產品，火鍋蘸料產品及中式複合調味料產品的唯一供應商。除了海底撈以外，頤海國際還會經過經銷商如各大超市銷售期湯底。

簡單來說，買入的原因有三：
- 作為海底撈的唯一供應商，銷售與海底撈的餐廳數量及生意額直接掛鉤。只要海底撈繼續擴張，頤海國際的生意就會蒸蒸日上。受惠於城鎮化、消費升級與餐飲業繁榮，人民對出外火鍋店消費及自家火鍋的需求都會提高。

- 借助海底撈的成功品牌及知名度，頤海調味料能夠獲得海內外市場更多經銷商和消費者的認可，不斷刺激頤海的銷售，同時通過更多銷售管道的增加銷售。

- 頤海國際在中國複合調味料市場是龍頭企業，2015 年在中高端火鍋調料市場銷售額排名第一，佔30%的市場份額。因此有一定的議價能力，長遠能夠通過提高價錢而增加盈利。

頤海	排名	2015 市場佔有率
中高端火鍋底料	1	34.7%
火鍋調味品	2	6.8%

資料來源:Frost & Sullivan

投資的理據

1. 2016最新的業績亮麗

- 公佈截至去年12月底止全年業績營業額營業額10.88億元，毛利4.17億元，按年升41.7%，純利1.87億元人民幣(下同)，按年升49.92%；每股盈利0.234元；派末期息3.5671分。 

- 期內的經銷商數量同比增長130.7%至782家,銷售覆蓋的城市增長242%至369個。海底撈門店數量由2015年底的142家增長至2016年底的176家。 

- 以0.234元，市盈率十分保守地估計17倍，目標價為3.97元

需要關注的風險包括，過度倚賴經銷商風險，材料價格波動風險及銷售增速減緩風險等。

由於免費版篇幅所限，范少也不能夠過於深入，但作為散戶的你，其實還有許多方法可以認證分析員所（或坊間的講股佬）所說的論點，到下一頁的散戶研究專區看看吧！ 

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兩會對中國資產的影響 (節錄)

議題	焦點	投資含義	投資行動
GDP增長	· 增長率定於6.5%的目標，並盡可能爭取更高的水平	增長率沒有下調的意向，經濟體系內的槓桿水平仍然會提高	中國經濟仍然處於穩定的環境，仍然未需要有過份的憂慮
財政政策	·  財政赤字目標與上年相若，定在3%。然而，實際數字應該是國際貨幣基金組織上年指出的 ·  財政部部長肖捷指出.....	財政政策仍然會是未來經濟發展的動力，但在現時增長仍然強勁的情況下，預期不會有更多的財政刺激 基建支出可能會....	基建類別的股票在2016年很大機會有良好的表現，然而2017年的收入增長將會無可避免地減慢。 這會有利於....

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哪個股票市場最吸引? (節錄)

	市盈率	每股收益增長率	市盈率與增長比率	股息收益率
恆生指數	???	12.4%	1.1x	???
上海綜合指數	15.3x	???	???	2.0%
MSCI亞太地區(日本以外) 指數	???	11.8%	???	2.5%
東京證券交易所股價指數	18.8x	???	11.8x	???
MSCI歐洲指數	???	???	1.2x	3.5%
標準普爾指數	21.9x	9.8%	???	???
MSCI環球指數	21.1x	9.5%	2.2x	2.5%

資料來源: 路透社, 於2017年3 月
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樓市投資策略 (節錄)

香港樓市在美國加息氛圍下，近日依然保持熾熱，市民對任何新推樓盤都充滿熱情，幾乎陷入逢樓必搶的地步。然而，究竟又是否每一個樓盤都是一樣？又是否應該....

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基金廣場 (節錄)

每次兩會的完結都有多項不同的投資主題，各個投資者均從財政政策中發掘寶藏，我們從各個數據亦留意到中國依然有值得投資的機會，投資者看好中國亦可選擇投資中國公司的基金....

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