【卡爾手記】國企都會爆煲？

政府信得過?

NO PAIN， NO GAIN，這句說話十分老套，基本上所有人都不會反對這句說話，即使未必認同付出與收獲是成正比，但總不會有人認為付出越多，收獲越少。雖然人人都了解，實際上大家都還是希望不勞而獲，而中國的債券投資者亦同樣有此想法。評級機構標準普爾(Standard & Poor's)近日發表了一份關於國內債券市場的報告，當中特別指出如果要令中國的信貸風險文化發展，便需要中國債券市場的投資者付出點代價，讓大家理解國企所發行的債券不一定就是一定受政府支持而安全無風險。

在今年的前六個月國內便已經有4家地方政府企業及1家央企出現國內債務違約，當中最大的一筆債券甚至高達66億美元，過往一直被視為安全的國企債券一下子出現不斷違約，投資者當然發惡要求國企阿媽(政府)負責還債，甚至把其他兄弟姐妹(該政府轄下其他國企)都一併拉進來，為追債真係可以去到好盡。這種發窮惡的方法有效與否暫時仍屬未知之數，不過如果投資者沒有嘗試過損失，便一定不會學懂對中國債券市場更為小心和避免任何將來更大的風險。都係個句， NO PAIN， NO GAIN。

中國政府的關照

你或許會笑這群投資者不值得可憐，又或者，可以贈送所有財經節目入面必備的一番說話:投資可升可跌，投資者應該….[下刪N字]。不過又的確不能怪罪於投資者， 因為很多具投資級別而被視為低風險的中國債券發行人，事實上亦都只是政府背後支持的結果，例子包括中石化、中航、光明食品、寶鋼等等，我所舉這些例子已經算是經營不錯而所以自身信貸風險亦不太高。但這幾年來更湧現了一堆地方政府融資工具(Local Government Financing Vehicles；LGFV)， 這些公司是由地方政府創建來為城市基礎建設以及不動產發展計畫作融資用途，這些公司所融資的項目很多都是開支龐大但收入卻十分微簿，如果不是政府關照，它們早就完蛋了。當中的代表者北京市基礎設施投資有限公司便是經營北京地鐵的，有坐過北京地鐵的人都知道不管遠近.地鐵每程都只需2元，如此便宜的收費又怎可能業續表現良好呢? 所以可想而知如果沒有政府的支持，這些公司的風險會有多高吧?

投資中國國企的債券其實就等同在相信中國政府及內地經濟發展，當然以現時中國AA-主權評級你或許仍感覺安全。但回想起08年金融海潚前亦從未有人質疑過住屋抵押貸款證券的高評級，然而金融海潚後卻人人如夢初醒。當然我都希望歷史不會重演，亦不需要再勞煩阿寶講經典對白: 人類總要重複同樣的錯誤。不過如果你仍然想接觸一下這些由地方政府融資工具發行的債券，其實可以考慮實力較強的政府後台以及較為重要的民生項目，即使中國出現系統性風險，這些機構仍較少機會被捨棄，可以算是較為安全一點。

【直話直樹】女人的天賦

職場上從來靚女都有優勢，萬千寵愛在一身，一般在銀行前線又勤力又美麗的女性少之又少，因為她們待遇都是極好，不需要有金融知識都可以平步青雲，說到底，銷售還是女性較有天賦。我想簡單闡述一下各項招數，希望各位男士小心。

短裙、香水是少不了的工具，配搭上嬌柔的聲線加上迷人既坐姿就可以開始行銷，目標是所有男性客戶。本人回想起剛晉升客戶經理時，分行經理教導過：「每個人都有自己既SELLING POINT，你地係服務性行業，要將自己既尊嚴放低，如果你今日明白我所講既說話，我相信你好快就可以十分成功。」所以，可愛的賣可愛，長腿的賣長腿，低胸的賣低胸。

第一招 – 愛面子

男性都是愛面子的動物，女客戶經理都會多稱讚客人：「陳生，你真係叻呀，識咁多野又賺到咁多錢！」基本上都想令到男客人有種自豪感，在最後要求客人購買金融產品時，你的面子價值愈高，愈容易中計，「陳生，呢度個幾十萬買晒佢啦，你咁叻，出面實大把存款，唔志在呢度小小錢啦！」因為面子關係，不容易拒絕。

男性就是如此膚淺的動物，對不起，要在此打擊你們。銀行客戶經理每天面對不同客人，多富貴的客人都可能見過，他們絕對不會輕易認為你存款真的很多（除非你是富翁名人級數），所有稱讚也是虛假的。

第二招 – 鐵漢柔情

男性往往不容易拒絕女性，眼見面前的女性楚楚可憐、眼氾淚光，女性有種想被保護的感覺，「陳生，幫幫忙啦，我做得真係好辛苦嫁！」「耶，陳生，你咁好人，一定會幫我既！」，結果助人為快樂之本，買基金又得、保險又得，任君選擇。

對於正義感強的男性，絕對明白。不過你只係被利用的工具，當兵都不如，當兵至少有軍糧啊！

第三招 – 各取所需

本人親眼見過有女客戶經理摸住某男客人的手：「陳生，你隻手粗左啊，點解會咁既？」少量的身體接觸使客人軟化是最後一招，有時候陪伴客人食飯、飲酒等等為求都是一個簽名。久而久之，某男客人下次來銀行就已經直接開口：「點呀？今次要簽幾多啊？」他們有沒有更多的下文我並不清楚，相信要視乎生意佣金的多少，畢竟筆者相信每個人心中也有一個價，不過這是比較極端的例子，銀行業應該較少見，畢竟上司才能幫你最多。

為什麼本人提及是女性比較有天賦，試想像有一位男性的銷售人員：「耶～幫幫手啦！」相信你會一走了之。當然男性亦可以向此路線發展，其實客戶經理亦只是一位銷售人員，只要有所謂Selling point的定位，就可以不需要專業知識，理得你用上各種手段，有生意就是好人，而並不是大眾所認為的專業人士。當然，智慧與美貌並重的職場女性亦為之不少，此類本人是絕對欣賞與佩服的。

你的樣子如何，你的日子也必如何。

【范少隨筆】財務自由的方法

想達到財務自由？採用6 JAR財富管理大法

在中環喝酒吹水的時候，男人之間談的最多除了工作的苦境和與眾囡囡的風流史以外，就是聊錢，不是錢不夠花，就是存不了錢投資，成為月光族。你可能心想，在金融圈里月入5、6萬,怎麼可能不夠花？但是就是不夠花！中環吃飯又要錢！追女仔又要錢？家用又要比？在club開酒訂檯又要錢？哪有錢，你XX！

其實只要採取6JARS財富管理大法，就可以把自己預算計劃得條條有理，再不用為財政而煩勞！6JARS其實就是把自己的收入按需要及目標分成六塊，令自己的使費控制在預算中的同時，也會在平衡自己的發展，玩樂及社交。以下就以月入40,000的偽中產為例！事不宜遲，去片！

玩樂JAR（10% 或 $4,000/月）：什麼！玩樂JAR？我還可以玩樂嗎？是的，你不但可以玩樂，而且必須把這個JAR裡的錢花光！這JAR裡的錢你可以隨意花費，在club里請人喝酒，看一場演唱會都可以。你也不想成為一個只會工作的機器吧？除了讓你毫無愧疚地輕鬆一下以外，更重要的目的是讓你感受到錢的魔力，讓你理解努力賺錢的好處，喚醒你對事業上的鬥志。

教育JAR（5% 或 $2,000/月）：最好的投資就是投資在你自己身上，因為你就是你自己最重要的資產。你可以用這筆錢去上課，去買書，又或聽講座！這個JAR的存在令你不會忘記增值自己。只有在不斷增值自己及增廣見聞，才能免於做井底之蛙。

禮物JAR（5% 或 $2,000/月）：有計劃地消費絕對絕對不代表為人吝嗇！用這個JAR裡的錢去幫買東西送給生日禮物給你的好朋友/家人吧，買一份小禮物給幫過你的人，又或者選一個慈善機構地去定期捐錢，幫助別人。施比受更有福！在自己進步的同時，也能提醒自己要回饋社會及停一停，用些小心意來表達對身邊的人的關心與感激。

長期存款JAR（20% 或 $8,000/月）：你想到西藏深度旅遊？你想買車代步？可以呀，但一切都要從長期存款里那出來。每個月就存一點存一點，積少成多。這樣就可以控制自己的慾望，不作出令自己後悔的衝動購買啦！這個JAR就是為了你長遠來說有可能會有的花費而設的，而這個JAR又不需要立刻把他用來買東西，萬一有咩紅事白事醫療、出國留學移民都可以靠它頂一頂。

生活所需JAR（30% 或 $12,000/月）：好啦好啦，吃飯,坐車，比家用，交稅等等都會從這個JAR拿出來，滿足你的生活所需。這個JAR的絕對金額應該是不會有太大變話的。當你的工資越高的時候，所佔的比例會越低。

投資JAR (30% 或 $12,000/月)：這是那麼多個JAR里最重要的一個JAR。看完這篇文章后，如果你只會做一件事，請你設立一個自動的投資賬戶。因為這個JAR裡的錢將成為你產生被動現金流的來源。如果6JARS是讓你在財務迷宮里的一個預算，投資JAR就是你脫出財務迷宮的一個逃離方案。至於通過些什麼渠道去投資，這一個學問可大了！如果是一個投資新手而又不想遇人不淑而被人騙的話，可以考慮最基本追蹤恆生指數的盈富基金。想知多點就可以留意我們的文章并互相交流。

隨著你的收入轉變，6JAR的比例都可以相應調整。例如生活所需JAR的實際金額不應因收入增加而上升，所以呢個JAR所佔比例會同收入增長成反比。相反，投資JAR就應該盡量提高，先有可能利用錢搵錢，提供一些被動收入，從而提高整體收入。

每個人的情況都不一樣，有些人上有高堂，下有妻兒，生活所需JAR的比例就大有不同。加上世上所有問題的根源都是因土地問題而起，如果你自己有租樓或供樓的負擔的話，情況又會很不一樣。不過，如果不幸運地你仍是孤單一人的話，可以參考以上的比例。

還在考慮？趕快行動吧！

輔助工具：
Money Manager Expense & Budget:
  https://play.google.com/store/apps/details?id=com.realbyteapps.moneymanagerfree
https://itunes.apple.com/us/app/money-manager-pro-financial/id465646699?mt=8

【卡爾手記】下一個金融海嘯?

德銀，下一個雷曼?

近日傳出德銀因08年前誤售住房按揭證券而要受到美國司法部罰款140億美元，然後德國政府又指出不會救助德銀，令大家都即時擔心起來，一時就傳德銀將會成為下一個雷曼，一時又傳歐洲隨時出現銀行崩潰，甚至亦有人話今次是歐盟與美國的政治的較量。不過講咁多，究竟德銀是否真的會破產，成為下一個雷曼？我嘗試以市場暫時關注的兩大問題作一個簡短的解畫。

140億美金？你唔好去搶？

美國司法部近年的罰款行動的確有如搶錢，當局以08年金融海嘯前誤售住房按揭證券為由，已經先後向美銀，花旗，高盛，摩根士丹利等大型金機構收取數以十億美元計的罰款，可見當局不是第一次就這類事件向金融機構出手（相信亦不會是最後一次），但過往數次所收取的罰款亦沒有任何一次超過60億美元（見下表），而以當年德銀在住宅按揭證劵只有6.4％的市佔率來說，罰款水平在60/70億美玩已算是十分嚴苛，140億的罰款就簡直屬於不尋常。

金融機構	2004至2007年住房按揭證券市場佔有率	罰款日期	罰款金額(億美金)1
摩根大通	17.98%	19/11/2013	$31.0
花旗	4.94%	14/7/2014	$43.0
美國銀行	16.48%	21/8/2014	$59.0
摩根士丹利	3.11%	11/2/2016	$28.0
高盛	7.35%	11/4/2016	$26.0
(1)由於德銀已經向其他政府機構及消費者方面作出賠償，因此上述罰款亦只是包括過往美國司法部就住房按揭證券事件向金融機構作出的罰款。

因此我仍然十分懷疑美國司法局最終能否要求如此不合理的收費，我偏向相信罰款最終會遠低於140億美元，而以現時德銀的撥備水平而言，其資本水平應該亦不會被嚴重削弱至陷入破產危機。

嚇死人的衍生產品持倉？

根據德銀2015年的年報當中指出，德銀的衍生產品持倉價值高達47萬億的水平，然後市場上就有人不斷批評德銀的驚人持倉是德國GDP過十倍，亦是歐盟GDP的數倍，如果產品違約就會對整個歐盟造成無窮大影響，令整個歐洲陷入危機…(下刪數百字)。

不過種說法帶有一定的誤導性，當中有人嘗試以整個名義價值來反映德銀的衍生產品風險，但如果要造成如此嚴重的問題，首先需要所有產品都需要出現違約，即當中的產品皆要變為毫無價值，但實際上很多衍生產品都有對沖機制，當中銀行所承受的風險並沒有所述的名義價值般大。當然德銀亦持有一些複雜的衍生產品，這些難以估值的資產亦會提高了德銀潛在的風險，但整體而言，市場所指的47萬億衍生產品風險未免有點言過其實，而很多時候都更似是標題黨居多。

雷曼還是蘇皇？

很多人將德銀與雷曼相比，認為德銀現時的危險情況有如雷曼當年的模樣，有不良資產，高杆槓水平，未能聽過美國聯儲局的壓力測試，基本上德銀現今就是一間問題銀行，可比倒閉前的雷曼。

但我並不太認同雷曼可與德銀相比，最根本性的問題在於雷曼充其量也只是一間劵商，跟德銀不盡相同，雖然德銀早已由過往的商業銀行演變成一間依賴投資銀行業務的金融機構，但仍然難以否定德銀在歐洲的確有貼近民生的零售銀行業務以及商業銀行業務，因此與其說德銀好比雷曼，卡爾認為德銀更像蘇皇（蘇格蘭皇家銀行）。蘇皇在零八金融海嘯前同樣屬於全球性金融機構，具有投資銀行的業務卻又是英國當地重要的零售及商業銀行，但零八金融海嘯到來後，大量不良資產不斷湧現，整間銀行出現嚴重虧損，最後就由英國政府救助，當中都是由於蘇皇與整個英個企業以至民眾關連甚廣，如果倒閉後將面臨難以想像的後果，正正又是一個too big to fail的好例子。

同樣地德銀亦有類似情況，雖則德國總理表示不會對德銀作出援救，但面對德銀在德國甚至歐盟具有重要的經濟地位，如果真的出事，政府都會選擇坐視不理？恐怕只是口裹說不，身體卻很誠實，到最後出事都是會求助。所以德銀又怎可能成為雷曼？充其量只是蘇皇，只是現在臨近大選年，又有哪個政黨希望在此時為德銀這個麻煩事件出頭？等大選完結後可能又會有不同說法了。

德銀前景仍步步維艱

基於德銀的重要性，要想德銀成為雷曼的確比較難，始終政府的支持是不能被忽略的。但即使可以避免成為雷曼，變成蘇皇般由一間全球性的金融機構大幅度縮減至一間地區性銀行，其實亦無甚好處，再加上歐洲息口持續偏低，經濟增長又一直未見起息，想德銀再重展過往的雄風？看來不太容易。

但至少德銀不會成為下一個雷曼，大家短期內還是可以放心的。

【直話直樹】中國人團購

適逢十月黃金週，各大銀行都忙於招待親愛的強國同胞，普天同慶的一週，大家都事前作好各項準備，實行夾到盡、盡力夾，食粥食飯靠晒佢地。內地團購的日子又到了。

對於內地的客人，享有一星期的假期，自然會外出旅遊或者到其他地方辦理一些私人事務，其中部份人會希望在香港開取一個私人戶口，可能的目的有三：第一，在港理財或投資港股、購買保險。第二，經常來港，旅遊用途。第三，洗Ｘ錢。

正如以往文章「銀行大騙局」提及，所有進入銀行的客戶都會被指派到客戶經理的房間裡，一般而言，客戶經理會以審問的形式提問各種問題。了解客戶，防止客戶利用銀行賬戶作不法用途 ，保障銀行利益是必須的。事實上，客戶經理只想成功做到生意。由於這是主要針對內地人的招式，故以下對話將以普通話進行。

情況一

客人說出原因：「因為人民幣一直貶值，就想把部份資產轉到香港換成美元或港幣，比較安全，也想做點投資。」客戶經理負責投資部份，當然大條道理為客戶解釋相關基金、保險。成功率頗高，但遇上了一些客人需要考慮一下或者只想投資港股的話，客戶經理真面目的就出現。

「陳總，你考慮什麼呢？你說來香港開戶是為了投資，我為你解釋你又要考慮，你是不是真的開戶為了投資呀？我們很難開戶給你的喔！」

「王總，你真的只要投港股嗎？我開戶給你後，我怎麼知道你有沒有騙我呢？你不理財，（才）不理你呢！」

總之基本上一定要買保險或者做基金，戶口才會乖乖開立給你，你想中間一走了之？證件一早已經被銀行職員收起來，用作所謂開戶審查了。

情況二

客人說出原因：「我經常來香港旅遊，就想平常方便用一下。」客戶經理會一一引導，了解資金來源，存款方法之類，有多深入問多深入，「明明就有銀聯，可以到處刷卡購物啊,要戶口幹麼？」「你帶來的現金從哪裡提出來，有證明嗎？」

總之想盡辦法引出以下對白：「你解釋不了原因，提供不到相關證明，我怎麼可以知道你資金的來源呢？」「其實銀行也是不想客戶開戶把資金轉來轉去，除非你現在做一份理財計劃，我們了解到你是為了理財，我會幫忙寫報告的。」

為什麼內地客戶會容易中計？因為中國文化認為，做什麼也應該要講求關係，簡單一個戶口也是需要大家互相幫忙的。

情況三

部份不法之徒，希望在香港設立一個離岸賬戶，讓資金流入銀行系統。當然，沒有人會直接說出原因。不過，客戶經理們都有多年的工作經驗，總會有能力感覺到此類客人，不是每位客戶經理有此膽量交涉。

我見過某同事直接把保險資料直接放在台上，然後離開房間半小時，回來後說：「陳總，你資料看得清楚不清楚，做不做這個保險，戶口現在還開不開？」聰明的人就會答應，大家各取所需，開戶原因就成為了購買保險。客戶經理爆數、陳總又可以洗錢，雙羸局面，何樂而不為呢？

此等做法一般是針對於內地的客戶，如果讀者有內地朋友想到銀行開戶，建議可以陪伴前行，把手機放在台面，假裝錄音。又或者可以道高一呎、魔高一丈，戶口開好後過兩天取消保險就好了。

【卡爾手記】負利率是歡笑多於悲哀？(二)

為追求高收益可以去到幾盡？

上回提到，隨著負利率這種超低利率的政策推行以來，對全球經濟的確有一點幫助，但刀有兩頭利，負利率的政策亦令到全球的債券收益率出現明顯的下跌。根據國際金融協會（Institution of International Finance）的七至八月報告指出，全球現時有19兆美元的國債及企業債的收益率低於0% ，佔全球大約四分一。這種負收益率的情況出現除了令我反思究竟時間價值何在，亦令我相信以後同人借錢都可以要求＂九出八歸”的道理，反正世界上大家都開始能夠接受蝕錢都要借出去是甚麼感受。不過負利率除了令到過往對時間的價值出現了改變外，亦令到投資市場上整體的收益率都出現了大幅下調，安全的債券資產收益率開始呈現超低甚至負的情況，債券投資者 （例如保險基金）為了追求更高的回報以滿足它們自身的投資回報需求，開始進一步轉投高風險的債券，投資者在無可選擇的情況下，被迫作出更進取的投資選擇。

雖然市場數據反映出，在上年年底及今年年初市場曾經一度對高風險債券抱有一定的擔憂，令到這些高風險債券一度出現資金短缺，但在各國息口維持超低利率的環境下，資金最終亦只可以鋌而走險，選擇高風險的投資。這種情況其實某程度上有著過往金融海嘯的影子，投資者為追求更高回報而忽略了資產背後的真正風險，亦令到這些債券的價格在資金不斷湧入下而被推高，造成債券的價值出現泡沫化的危機，同時高風險的發行人亦會在現時低融資成本及資金流動性充足的環境下借入更多的債務，但一旦經濟環境未能出現改善又或是市場避險情緒突然升高，這些高風險債券的發行人便可能出現無力履行債務要求又或是不能進行債券再融資，有可能觸發大量的債券違約及市場波動。

無限輪迴的賭博

你或許仍然認為市場的超低利率政策會一直維持下去，而企業在超低息環境下可以享有低融資成本，出現違約的機會應該不高。然而根據評級機構標普的數據顯示，今年年初至9月的違約數字原來已經超越一百家，不單比上年同期大約80家大大上升，而這個數字是過往十年內只僅次於2009年金融海嘯時的數字（當然09年獲評級的公司數目可能較現時為少），可見其實債券市場現時已經開始出現了一些危機。然而最諷刺的是當更多的企業出現違約而拖累經濟環境及減慢了增長的速度，便會刺激了政府推出更進一步的財政政策及更低的利率，令到市場選擇更高風險的債券而企業又借入更多的債務，最終的可能就是更多的債務違約出現，這樣只是一個無限的輪迴，直到有一日大家發覺這種超低利率甚至負利率的方法存在問題。

所以現時的利率政策只是一場賭博，在賭經濟能否在這些政策下出現復甦，而如果經濟最終未能出現復甦，背後的後果可能會比想像中更為嚴重，或會陷入一個更進一步的衰退期。同時在現時的債券投資傾向環境下，的確有很多債券價格不太符合其實際風險，所以除非對某些債券發行人情有獨鍾，又或是有獨特的見解，能發現債券評級對實際風險出現分析誤差，否則最好在短暫時間內對債券市場稍作休息。

【直話直樹】夾

「夾」的意思是從兩旁鉗住，如「嬲」字就是兩個男夾住一個女。在銀行的工作術語裡，很多時候都會出現「夾」字，而它的用法有好幾種，多於一位的銀行職員一同與客人會面則稱為「夾客」。

銀行裡有不同的崗位，各自有不同的工作內容，客戶經理工作主要就是銷售，其他崗位的工作基本上就是幫助銷售。銀行裡有負責投資的專家亦有負責保險的專家，當然部份是有專業知識，他們很多時候就是幫忙「夾客」的好幫手。

客戶經理一般見銷售過程不暢順，就會尋求協助，對客人說：「陳先生，我地有負責投資既專家今日咁岩黎左銀行呀，不如我請佢入黎同你講解更多市場資訊呀！」一位形象專業的投資專員不消一會兒就現身，會議馬上就會成為２對１的局面。奇怪的是，他說的內容基本與客戶經理早前提供的一致，只是換了更學術性的言語，再附上一連串市場數據的資料，等客人誤以為市場普遍都有相同的投資方向，總之結論只有一個：今日唔買幾時買呀？

兩個銀行職員你一言我一語，客人有任何疑問兩位都迅速回應，正所謂「多個人多把口」，一般客人根本無力反駁，職員口口聲聲為您著想，今天是投資最好的時機，機會一去不返，如此類推，實行「夾到你做為止」。可以試一試問：何時投資是好時機？基本上，今天就是投資最好時機。當中「夾客」還有很多不同的技巧，將來都會一一分享。

本人想重申一點，部份投資專家是有真材實料的，只不過他們的動機並不是分享中立的市場資訊，而是利用自身專業的形象與知識幫忙推銷。無奈的是，客戶經理有時找不到投資專員時便會濫竽充數，找上司或者隨便一位同事幫忙，目的只是想有一場２對１的高壓會議。

另一種「夾」的方式是提供失實陳述產品且沒有選項，以戶口升級為例。「王太，因為您已經達到我地銀行成為高級客戶既要求，我地會將您戶口升級而且仲會免費送張信用卡比您，麻煩您簽名確認。」事實是，客人有權決定戶口類別，而高端戶口很多時都有存款要求或隱含收費，免費的信用卡亦可能只是首年免年費之類。以上稱之為「硬夾」。

廣東話博大精心，以下是以「夾」字造句的日常工作對白：

例子一：「幫幫手，入黎一齊夾個客啦！」
例子二：「今日同ＪＡＳＯＮ夾左個客做基金呀！」
例子三：「唔夠數咪硬夾個客開張卡頂住先囉！」

理財創富，專注「夾」你。

【范少隨筆】審視人民幣貶值對組合的影響

這個投資組合將不做任何對大圍經濟環境或利率等等的預測，因為影響經濟走勢的因素實在太多了，而有些會互相抵消，互相加劇，互相帶來連鎖效應。如果連債王比爾·格羅斯(Bill Gross)及眾多世界上屈指可數的著名經濟學家都不能有把握地預測經濟走勢，大家又何必徒勞功夫呢？相反，我選擇把時間放在更可以理解及可預測的公司基本分析上。

但值得注意的是，不預測經濟走勢不代表不了解或不明白可能會發生的外圍轉變。我們應該清楚了解及分析不同轉變會對組合發生的影響。就以人民幣貶值作為一個例子來說明，我們可以想想以下三點…

第一：如果人民幣貶值的話，什麼公司最受影響呢？

• ·      由於港股都是用美元來計算，最直接的肯定是在內地資產較多的公司。但基本上這只是貨幣轉換(translational)或賬面上的效果,並不會影響公司的現金流
• ·      收入是人民幣，但擁有美金債務的公司，因為利息和本金以人民幣來計算的話會大幅上升，例如內地的航空公司等
• ·       收入是人民幣，但支出是美元的公司，由於每家公司都會有不同程度的經營槓桿(operational leverage)，這對公司的現金流和盈利都可能會有嚴重的影響。

	公司A的盈利表（港幣計算）	人民幣貶值10%
收入（人民幣）	$100	$90
成本（美元）	$80	$80
毛利	$20	$10
變化		-50%

第二：人民幣貶值帶來的效果對整間公司能夠量化嗎？這對公司的內在價值有明顯的影響嗎？

第三：這些公司受害或受利的同時，對其他公司會有骨牌效應嗎？他的客戶、供應商、 競爭對手 會受到什麼程度的影響呢？這又帶來什麼投資機會呢？
你推測得越多層次，推測得越緊密，就越有越有可能找到被人找不到的投資機會。記得大膽假設，小心求證。

當然，大家要特意留心一些不務正業，為了投機賺錢而進入一些貨幣衍生工具合約的公司。2008年的中信泰富就是因為澳幣累計期權(accumulator)而損失慘重，這個教訓大家應該還沒有忘記吧？

上市編號	資產名稱	主要收入貨幣	主要支出貨幣	主要債務	影響
62	載通	港幣	港幣，英鎊（已對沖）	港幣	不變
1883	中信國際電訊	澳門幣、港幣	澳門幣、港幣	美金債	不變
327	百富環球	人民幣，美元	人民幣	凈現金	利好
752	筆克遠東	眾多貨幣	眾多貨幣	凈現金	不變
2588	中銀航空租賃	美金	美金	美金債	不變
517	中遠國際控股	人民幣	人民幣	凈現金	不變
1038	長江基建	英鎊，澳元	英鎊，澳元	美金債	不變
144	招商局港口	人民幣	人民幣	眾多貨幣	利淡
1818	招金礦業	美元	人民幣	人民幣	金價主導
1086	好孩子國際	美元、歐元	人民幣	人民幣	利好
1599	城建設計	人民幣	人民幣	凈現金	不變